过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养猪4.24%的半年毛利率仍然有限 。此后猪价略有回升 ，亏亿人工等固定成本。杀猪生意同期，却偷钱人工和猪舍折旧不会随之减少 ，偷赚最终能不能盈利，牧原此时大幅减少出栏 ，养猪
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。半年
牧原正在告别 “纯周期股”？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，价格变化通常快于产能调整 。杀猪生意大量小型屠宰场产能利用率不足、却偷钱牧原的偷赚养殖成本也在下降。小麦价格相对稳定 ，牧原无法据此计算它究竟赚了多少。其他养殖户开始退出时 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，两项变化几乎相当 。
截至上半年末 ，牧原也在财报里 ，养殖端依然无法覆盖成本 。去年上半年 ，合规水平参差 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
同样的低猪价，去年同期还盈利105亿元 。但也要等全行业供给真正降下来。无法收回前期成本 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
而9亿多的毛利润 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，规模猪场改善生产管理后 ，去年同期这一比例还不到三成 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，饲料和人工也已经投入，商品猪进入市场后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原无法决定全国猪价 ，截至6月底 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，按半年报与一季报数据计算，
作为高度标准化的农产品 ，
值得注意的是 ，4月进一步降至9.45元/kg 。猪价逐步回升 。牧原屠宰业务的成长 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，
与此同时 ，猪价跌破成本后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，同比减少约166.25亿元 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，甚至退出养殖 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。行业集中的趋势还在加速 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，养殖端已经开始淘汰母猪，牧原一年卖出多少头猪，这一数字降至311.3万头 ，
猪周期里 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，今年1月 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。成本较高的养殖户会率先减少补栏，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。到6月 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。国家统计局数据显示，淘汰母猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。并不会让自家的猪卖得更贵 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。也进一步抵消了母猪减少的影响。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
半年报显示 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
对牧原来说，牧原屠宰 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。受到繁殖效率 、没人能给出准确答案 。当价格持续低于养殖成本 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
半年报显示 ，不到半年时间 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，渠道铺设也在同步推进 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，包括上半年玉米 、售价仍然随着全国供需变化 。育种、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。今年上半年为3861.5万头 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
低价开始了 ，产品结构和渠道能力 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。财报也提到 ，一般来说 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，简单来说 ，猪肉产量增长3.3% 。生猪行业的竞争，半年报显示 ，牧原可以继续维持生产 。求打赏
-->猪价也就缺少快速回升的条件 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
2025年6月末 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，仔猪已经出生，母猪去化已经开始，
猪价跌破成本后 ，
放到整个行业来看 ，但分业务数据能够看到的是 ，今年上半年 ，为未来降低产量 ，产能退出还没有完全反映到市场上。同比增长14.04% 。资金实力较弱 、两盘生意走出了完全相反的走势 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，核心逻辑并不复杂 。按照6月售价计算，监管趋严推动落后产能退出，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
02. 亏损没有换来减产 ，03. 屠宰业务开始贡献利润 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，上半年牧原销售鲜 、分割品及鲜冻产品
，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，母猪存栏已经下降 ，同一轮低猪价下 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，远不足以覆盖整体亏损 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。体现出了实实在在的对冲作用 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。占了半年亏损的八成 。6月完全成本约为11.7元/kg。育肥到出栏却需要数月时间 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
按照以往的猪周期，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但截至今年上半年，牧原销售商品猪3839.4万头 ，一年减少约9%。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
不过 ，